复星医药年报点评:内生外延平稳增长,估值优势明显
类别：公司研究机构：中航证券有限公司研究员：沈文文日期：2016-04-05
上证指数可比2015年年度报告:
报告期内公司实现营业收入1,260,864.83万元,同比增长4.85%;利润总额337,183.15万元,同比增长24.05%;归属于上市公司股东的净利润246,009.36万元,同比增长16.43%;扣非后的净利润165,620.78万元,同比增长24.43%。
收入平稳增长。剔除复星药业、金象和复美大药房、邯郸制药以及二叶制药等并表因素的影响,复星医药2015年营业收入同比增长15.07%,19个单品销售过亿元,同比增加2个。统一口径后,药品制造与研发、医疗服务、医学诊断与医疗器械制造及医疗器械代理板块分别实现营业收入893,486.06万元、137,875.78万元、172,484.76万元和52,947.20万元,同比分别增长14.25%、16.26%、14.69%和21.48%。考虑到奥鸿药业旗下的重磅品种小牛血清去蛋白注射液的恢复生产(今年1月),药品制造板块的增长有望提速,其他板块在并购整合完成之后,能够继续保持平稳增长的趋势。外延并购方面,公司在移动医疗、医疗服务板块完成了多项布局,包括参与挂号网E轮认购、设立齐鲁医管、建设山大齐鲁医院二期院区和青岛城星医院、投资SovereignMedical30%的股权等,未来公司会加大在医疗服务和大健康产业领域的布局。
研发成果显著。公司15年的研发投入53,758.51万元,营业收入占比高达6%,同比增长19%。集团旗下的多个研发平台的产品研发工作顺利展开,23个产品获得临床批件。精氨酸原料药、注射用哌拉西林钠舒巴坦钠国内获批上市,盐酸文拉法辛片通过了FDA的上市批准。
非公开发行方案落地。受二级市场价格和发行价倒挂影响,机构投资者对复星的认识也在发生变化,公司非公开发行的规模一直在调整。16年2月,公司最终决定发行不超过99,052,541股,发行价格仍23.22元/股,预计募集资金总额23亿元。此次发行募集的资金主要用于偿还债务,我们预计发行完成后,公司的资产负债结构能够得到有效的优化,财务费用显著减少。
风险因素:药品降价的风险;研发进展低于预期的风险。
我们预计公司2016-2018年的EPS分别为1.32元、1.60元和1.96元,对应的动态市盈率分别为15.11倍、12.44倍和10.13倍,考虑到公司稳定的内生增长、合理的产业布局以及研发成果不断释放,维持买入评级。
引力传媒:发力内容营销,兼具成长性和爆发力
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘立喜,李慧日期：2016-04-05
年报摘要:公司2015年度实现营业收入18.58亿元,同比增长30.43%;实现归属于母公司所有者的净利润为2715.03万元,同比减少45.94%。基本每股收益0.23元,公司将向全体股东每10股转增10股。
年报点评:
媒介代理成本上升导致利润下滑。公司营业收入增长加速,但利润有所下滑,主要源于市场竞争加剧以及媒介投放向强势媒体集中。同时,为顺应行业发展趋势,公司在内容营销领域积极布局,投入较多资源,增加了公司的运营成本,进一步导致利润下滑。
顺势而为,积极拓展内容营销。公司自上市以来,积极布局内容营销。2015年,公司收购华传文化51%股权、专注综艺节目运营,收购星驰传媒20%股权、专注综艺节目后期制作,收购喔趣文化15%股权、专注网生类内容营销;作品上,公司参与投资北京卫视《全是你的》、江西卫视《超级歌单》和江苏卫视《壮志凌云》。通过资本运作,公司完善了内容营销产业链布局,通过综艺试水,公司积累了电视节目投资的行业经验。
业务升级关键阶段,放量增长前景可期。经过2015年的资源整合和经验积累,2016年公司将正式发力综艺节目的内容营销。公司主投的《看见你的声音》已经登陆江苏卫视,首期收视表现不俗;从第二季度起,公司将陆续推出7-8款综艺节目,可谓看点多多。2016年,公司将继续围绕内容营销布局产业链,同时公司有望从移动端加码数字营销。我们认为公司质地优良,考虑公司的成长性和爆发力,维持“增持”评级。
风险提示:政策风险、市场竞争风险。
赤峰黄金年报点评:双主营齐头并进,业绩稳增长
类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：石亮日期：2016-04-05
事件:2016年3月18日,公司召开2015年度业绩说明会。公司2015年营业额15.91亿元,同比增长86.85%;归母公司净利2.31亿,同比增长1.04%;元。
点评:
金价下跌显著影响公司利润。公司通过套期保值锁定利润,在一定程度上减少了金价下跌带来的业绩损失。但2015年金价的单边下跌依然严重影响了公司利润。公司的黄金平均售价从2014年的270元/克下降到2015年的230元/克。在矿金产量几乎不变的情况下,营收下降15.58%,毛利减少5.41个百分点。矿金业务的净利同比减少1.05亿。随着一季度金价的企稳回升,公司一季度矿金业务将有明显好转。
资源回收业务稳健发展。公司15年并表雄风科技和广源科技,两家子公司贡献净利润的50.72%,均达到并超过了并购时的业绩承诺。我国是全球第一的黄金,铜消费国,也是世界最大的电器消费国,对于金属资源的回收需求迫切,两家子公司主营的贵金属资源回收和电器金属资源回收业务潜力巨大。
双主营齐头并进,稳健发展。在黄金矿产方面,公司持续投入勘探以增加储量,对于现有矿区的改造扩建有条不紊的进行,公司未来黄金产量有望进一步增加,而公司拥有的高品位矿山依然可以支撑公司的高毛利。在资源回收业务方面,雄风科技现有产能4.5万吨,新建产线已经开始运行,未来产能将逐步增加至6.5万吨,提升空间显著。
调低至“谨慎推荐”评级。公司未来业务仍有稳定上升的空间,我们预测2016年-2018年EPS分别为0.44、0.50和0.56元,对应PE分别为38.3、34.2、30.3倍;鉴于前期涨幅较大,目前估值较高,调低至“谨慎推荐”评级
风险提示:1)金属产品价格下跌;2)资源回收业务不达预期。
省广股份公司动态点评:大平台,大省广
类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：金炜日期：2016-04-05
投资建议
公司于3月30日晚间发布2015年年度报告,全年实现营业总收入96.29亿元,同比增长51.93%;实现归属于上市公司股东的净利润5.48亿元,同比增长28.81%;基本每股收益0.61元,同比增长24.49%。利润分配方案为每10股派发0.7元现金红利,每10股转增3股。公司营收大幅增长符合预期,营收增长的主要原因是公司平台战略下成功盈利模式快速复制带来的内生增长,以及通过延伸布局整合营销产业链条带来的外延扩张。考虑到公司在整合营销传播产业链的完整布局以及省广大平台战略的升级,在不考虑转增的影响下,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.69元、0.82元及0.99元,对应目前股价PE分别为26x、22x及18x,首次覆盖给予“推荐”评级。
公司业绩大幅增长,符合预期。
公司2015年营收大幅增长接近百亿规模,快消、金融和汽车等代理业务明显增长,新客户增加,前5大客户集中度由2014年的42.69%下降到25.28%。各业务板块中,最主要的媒介代理的收入为63.14亿,同比上升17.14%,;公司品牌管理的营收为2.3亿,同比下降14.34%;自有媒体收入5.31亿,同比上升17.14%;公关活动收入2.21亿元,同比上升4.32%;公司在2015年着重加强数字营销业务的发展与融合,数字营销板块的营收达到23.21亿;此外还有杂志发行和其他业务收入总和约100万。
公司主营业务综合毛利率由2014年的20.01%下降至17.97%。具体到各个板块,占比最大的媒介代理毛利率由2014年的13.84%小幅下滑至13.10%,新增加的数字营销业务毛利率为16.26%,公关活动毛利率由51.11%上升至55.45%,品牌管理和自有媒体毛利率分别为83.26%和38.19%。公司主营业务中较低毛利率的业务占比增大导致整体综合毛利率小幅下降。
公司费用结构相对稳定,销售费用和管理费用有所上升,主要原因是并购公司并表以及人工成本上升,同时股权激励也产生一定期权费用。
整合传播营销全产业链条布局王者,打造一站式整合营销服务。
公司在上市之初就已经建立完整的广告营销体系,媒介代理范围全方位覆盖平面媒体、户外到电视等渠道。公司在2012年就设立赛铂互动涉猎数字营销,其后与百度、腾讯等在大数据方面进行合作,并且收购上海恺达、传漾科技和广州蓝门等数字营销领先企业,并通过定增募资研发包括全息用户画像系统,企业智能市场管理平台和全媒体智动交易平台在内的大数据营销系统。2015年公司在数字营销领域收入达到23.21亿元,跻身数字营销行业龙头。公司还在2015年12月携手北京微影时代和黄晓明等共同成立省广影业,进入影视内容营销领域。今年初公司还设立香港子公司,满足国内广告主“出海”的营销传播业务诉求。
公司在3月30日同时公告,拟投资上海凯淳和广州易简,并与上海双刃剑达成合作。上海凯淳涉足CRM和电商服务,这一投资将会激发省广现有客户在电商服务上的需求;广州易简是新型移动互联网传媒集团,公司在这一领域的持续布局将会加快公司移动互联网广告全产业链的平台资源整合;上海双刃剑是以体育营销为核心、覆盖体育全产业链的大体育集团,以足球商业化运营为专长,双方将在体育营销等领域展开合作,省广将利用这一契机为广告主提供更丰富的体育营销资源。
省广股份作为广告主的品牌管家,发挥其在营销产业链上游地位优势,不断整合不同渠道资源,为广告主努力挖掘提供更丰富的营销服务资源,实现一站式的整合营销业务。
平台战略助力省广龙头地位。
公司自2015年开始实行平台战略优化,报告期内,包括诺时大数据、合宝娱乐、省广体验营销在内的一大批平台公司相继落地;公司对业务、人才、资源、数据和管理进行全方位整合,注重在细分行业垂直领域的专业化,通过快速复制公司盈利模式,使得公司开拓优质客户的能力在短时间内得到极大提升,盈利能力大幅增强。作为创意行业,人才储备直接影响到公司长远发展,公司已经启动员工的股权激励计划,激励对象总人数为432人,股权激励计划将会进一步吸引、激励和保留公司核心人才。
风险提示:宏观经济不景气影响广告主广告预算投放,公司营销传播业务整合不及预期,核心客户流失
爱尔眼科:各大区收入和毛利率均稳步提升,实现平衡可持续的高速发展
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：孙建日期：2016-04-05
投资要点
事件:3月29日爱尔眼科公布年报和一季报盈利预测,公司2015年收入31.66亿元,同比增31.79%,归母净利润4.28亿元,同比增38.44%,拟10派3元,2016年1季度归母净利润预计1.14-1.23亿元,同比增30%-40%。
产、学、研同步发展,形成全国领先的眼科临床和学术平台,是实现收入和利润快速增长的根本原因。
2015年爱尔眼科旗下医院实现手术量32万人次,同期广州中山大学中山眼科中心、上海复旦大学附属眼耳鼻喉科医院年手术量在5万例左右,首都医科大学附属北京同仁医院大约1.5万人次,爱尔眼科在手术量上已经领先于这些全国知名眼科一样。在产业领先的同时也在学术上积极向这几家医院看起。近年来,公司不断完善了以爱尔眼科学院、眼视光学院、眼科研究所、视光研究所以及中心实验室组成的医教研平台,医教研一体化优势逐步彰显特别是2015年3项国家自然科学基金项目成功立项,实现了公司承担国家级项目零的突破,标志着公司在科研能力与水平上迈上了新的台阶。同时公司不断招募在全国范围内具有影响力的眼科专家,旗下已经有唐仕波、杨智宽、喻长泰、林丁,郭海科、王铮等多位重量级专家,依托这些专家,2015发表SCI论文10篇。未来“产学研”平台的良性循环机制,将使得爱尔眼科的品牌和医疗能力得到持续的提升。
依托具有核心竞争力的医疗能力和学术能力,爱尔眼科在全国各个大区积极拓展,并且在各个大区都实现了收入和毛利率的提升。爱尔眼科依托母公司和产业基金在2015年在全国范围内新设和收购了10家眼科医院。其中收购了香港眼科行业的领先机构亚洲医疗集团100%股权,公司由此快速切入香港医疗市场,实现了海外发展的第一步。同时通过亚洲医疗集团与深圳爱尔眼科医院的有机联动,有助于加快提升公司在华南和香港的品牌知名度和市场占有率,为今后成功加快海外布局打下坚实基础,进一步增强公司核心竞争力和国际影响力。在数量扩张的同时,爱尔眼科在全国各大区的收入和毛利率都获得了提升,为平稳可持续的高速增长提供了坚实的基础。
盈利预测:预计2016-2018年销售收入为41.09亿元,54.25亿元,70.52亿元;归属母公司股东净利润6.13亿元,8.53亿元,11.51亿元;对应EPS为0.62、0.87和1.17元。目前股价对应2016-2018预测市盈率分别为48倍、34倍和26倍。
医疗服务行业有一个非常稀缺的特点就是壁垒自我强化性。我们认为爱尔眼科通过长期的积累在规模上已经实现全国领先,近几年在学院建设、科研投入和专家引进上也有了长足的进步,总而言之,“爱尔”的品牌影响力和医疗能力已经通过量变的积累实现了质变,对于经营活动产生了直观的帮助。随着时间的积累,形成强者恒强的竞争格局。综合考虑,我们给予60X2016PE,目标价37.2元,维持“增持”评级。
风险提示:眼科医疗服务行业增速不达预期风险,部分省级医院成熟进度不达预期,分级诊疗网络建设不达预期。
华策影视:SIP+X开足火力,影视升级大传媒
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：刘言日期：2016-04-05
业绩总结:2015年业绩平稳增长,基本符合预期;2016年增势良好,资金充足促进业绩开花。1)2015年,公司实现营业收入26.57亿元,比上年同期增长38.7%;归属上市公司股东净利润4.75亿元,比上年同期增长21.9%;利润分配预案是向全体股东每10股派发现金红利0.44元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增6股。2)2016年第一季度实现归属上市公司股东净利润1.08亿元~1.24亿元,同比增长30%~50%;公司20亿定增资金于去年底到位,活水到来加速公司业务开拓进程。
龙头地位无人撼动,SIP内容批量上阵。全网剧方面,公司2015年有32部作品取得发行许可证,新开机24部作品,年产量、电视台黄金档播出数量、互联网首播数量都继续稳居行业第一,截至年底,传统产品库存已经基本消化完毕,同时公司累计采购超过50个IP。2016年,《锦衣夜行》、《三生三世十里桃花》、《曾许诺》等众多超级IP集中上线,在保障公司业绩的同时冲刺现象级行列。
新业务占比提升,电影、综艺逐渐崛起。公司2015年电视剧以外业务占比从不足10%猛增至25%,去年重点发力的电影、综艺营收占比分别由1.6%上升至11.8%、0上升至6.8%。电影方面,公司共有10部出品电影上映,累计票房突破17亿元,其中独立发行电影4部总票房6亿元,《我的少女时代》成为年度口碑电影;综艺方面,《挑战者联盟》平均收视率高达2.11,同时段节目排名第一;《为你而歌》、《一票难求》等亦取得不错表现,均与电视台取得续订。
2016年主要看点是SIP+X泛娱乐布局动作频频。1)延续规模化头部内容优势,坚持“超级IP+超级明星+超级制作”策略。除自身储备大量优质影视项目外(见附录),公司海外前瞻布局的成效开始释放。3月,由公司间接投资的韩剧《太阳的后裔》播出后引爆口碑和播放量,今年将落地数部与韩、美顶级公司和制片人的作品。2)通过内容链接多行业探索新商业模式。2月,公司投资在线旅游运营商景域文化;3月,公司投资VR内容制作商兰亭数字、热波科技以及万达影视,按当前节奏看,公司今年还将持续推进旅游观光、互动娱乐、教育培训、时尚品牌、前沿科技、广告营销、金融、电子商务等领域投资。
盈利预测及评级:我们看好公司SIP+X战略,预计公司2016-2018年元、0.72元、0.86元(暂不考虑利润分配之后股本变化),维持“买入”评级。
风险提示:影视剧适销性风险、政策监管风险、新业务拓展成效或不及预期。
中文传媒:业务结构优化升级,智明星通业绩爆发
报告摘要:
年报摘要:公司2015年度营业收入116.02亿元,同比增长10.46%;实现归属于母公司股东的净利润10.58亿元,同比增长30.75%;基本每股收益0.78元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币0.80元(含税)。
年报点评:
智明星通不负众望,业绩爆发。2015年度智明星通实现营业收入31.25亿元,净利润3.23亿元,大幅超出其2.02亿元的承诺业绩。我们认为,智明星通是极具潜力和爆发力的游戏/互联网公司:2015年,公司入选APPAnnie全球52大发行商排行榜,位列第16位,在中国企业中仅次于腾讯和网易;公司自研游戏《列王的纷争》被Facebook评为2015年度最佳游戏。
业务结构优化,盈利能力提升。中文传媒不断强化传统核心出版发行主业,大力发展新兴业态,主动大幅压缩贸易规模,使得公司业务结构更趋合理,整体盈利能力大幅提升。2015年度,公司新业态板块实现营业收入33.45亿元,同比增长1404.8%;归属于母公司净利润3.87亿元,同比增长527.16%。公司逐步形成“传统核心主业、新兴科技业态和资本创新经营”三足鼎立的利润格局。
风险提示:传统业务下滑、市场拓展低于预期、互联网行业竞争风险。
光迅科技研究报告:信息之光,数据爆发时代的赢家
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：徐力日期：2016-04-05
数据业务爆发增长,推升光通信、光器件产品需求:云侧内容供给丰富、管道带宽能力充足、管道价格持续下降、端侧内容需求保持旺盛,是数据业务将保持多年爆发增长的基础。在数据业务持续爆发增长情况下,运营商网络需要不断提升带宽,向4G网络、FTTH推广、核心骨干网络容量升级增加投入,增加了对光通信网络设备的需求;另一方面,随着云计算崛起,大型IDC数据通信需要建立大量高速通信链路,完全依赖光网络。我们认为,整个光器件行业在2016-2020年期间将保持平均25%-50%的CAGR水平,具有较好的发展前景。
技术实力强劲,国内光器件行业龙头:光器件行业技术门栏非常高,对高端芯片技术、制作工艺、器件整体设计都有较高的要求。目前主要由国外巨头掌握了大部分的市场份额。公司前身是邮电部固体器件研究所,作为光电子器件行业的龙头企业,积极提升自身的研发实力,目前已形成了芯片,器件,模块,系统一体化产业链,并向25G及以上高速先芯片领域扩展。公司拥有500余名研发人员,2015年投入研发经费超过3亿元,具有较强的技术研发实力,是国内能应对光器件行业国外巨头的竞争为数不多公司之一。
海外市场、IDC数据通信、硅光成为公司发展三驾马车:公司未来业务发展增长点三个主要方向为:1.公司通过建立海外分公司扩大海外市场,并凭借与华为、中兴良好合作关系将产品销售海外;2.云计算快速爆发,大型IDC需求猛增,需要全光网络完成内部和外部的数据通信,公司重视IDC数通市场,当做未来发展重要增长点;3.公司很早就认识到硅光技术的重要性,是国内少数投入研发力量的公司之一,探索硅光集成项目的协同预研模式,打通硅光调制、硅光集成等多个层面的合作关节,为硅光技术做了充分技术储备,保障了公司未来竞争优势地位。
中兴事件影响下,国家自主产业发展的中坚:中兴遭遇制裁事件,充分暴露了我国在高性能处理器、高速光通信接口、大规模FPGA、高速高精度ADC/DAC等技术领域的短板。光迅科技作为国家邮电系统出身的企业,拥有较强的技术实力和较大的市场规模,是国家在光器件领域重点扶持的中坚力量,将获得国家项目技术、资金资源,补贴和税收优惠政策,以及企事业单位订单倾斜等多项扶持,有利于公司提升整体实力,加速成长。
盈利预测与投资评级:公司将极大地受益于数据业务爆发增长,进一步巩固国内光器件制造商龙头地位。预计公司2016-2018年的EPS为1.42元、2.01元、2.61元,对应PE42/30/23X。我们看好公司在光通信领域盈利前景,给予“买入”评级。
风险提示:IDC对光网络需求不及预期风险,竞争进一步加剧导致价格战风险。
国际医学:双主业布局,稳中谋进
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：洪阳日期：2016-04-05
投资要点
双主业板块稳定,营收基本持平:2015年公司实现营业收入39.00亿元,同比小幅增长0.44%。其中零售业实现收入32.95亿,同比小幅增长0.75%;医疗业实现收入5.16亿,同比小幅下降0.5%。
发展导致增费,利润大幅下降:2015年公司实现归属于上市公司股东净利润2.41亿元,同比下降31.19%;扣除非经常性损益后净利润2.21亿元,同比下降10.90%。净利润下降主要由于1、零售板块:部分百货商城改造升级后,整体盈利能力小幅上升。2015年5家门店共实现毛利润2.18亿,同比小幅增长1.33%;2、医疗板块:西安高新医院不断谋求更高的专业发展平台,加速布局干细胞临床应用,在医院成立血液科、肿瘤放疗科,并建成先进的血液、肿瘤诊断实验室以及造血干细胞移植中心,费用大幅提升,导致高新医院贡献利润大幅下降,仅为8545.23万元,同比下降25.73%。
零售板块积极转型,稳中求进:2015年,公司零售业在市场持续低迷及电商冲击下仍旧保持营收平稳主要归功于公司围绕“体验性消费”积极探索转型,升级旗下百货商场装修,不断优化品牌结构,提升管理与服务能力。同时,公司大力打造互联网平台,加速开发企业相关APP。其开元商城微信服务号已于2016年初上线,电子商务公司海外跨境购业务正在加紧申办当中。公司对于零售板块的调整与升级,将进一步增加品牌竞争力,应对电商冲击,实现稳中有进的目标。
医疗板块布局加速,成重点发展方向:2015年,公司以2.3亿收购汇东投资有限公司100%股权,获得其土地所有权,筹划建设约1,000张床位的医疗综合楼,以改善高新医院超负荷运营的现状;同时公司合作其参股公司汉氏联合,布局干细胞上下游,致力于干细胞研究成果转化;公司重点募投项目西安国际医学中心于报告期内完成方案设计、总平图报批、初步设计、土方开挖等重要工作,预计2018年建成,2019年投入运营;2015年公司分别与陕西省商洛市人民政府、商洛职业技术学院签订协议,筹划建设商洛国际医学中心,迈开陕西省内参与公立医院改革第一步,该项目已于2016年3月25日开工建设;同时公司在医美、医养结合、妇幼等均有部署。
拟发行中期票券,现金流充裕:2015年公司通过定向增发,募集资金15亿,用于西安国际医学中心建设。报告期内,公司货币资金为23.63亿。公司于2016年3月30日发布拟发行不超过13亿中期票券的公告,若该发行成立,公司现金流将进一步得到扩充。
盈利预测及投资评级:我们预测2016-2018年公司实现营业收入分别为45.08亿、50.93亿和56.02亿元,实现归属于上市公司股东净利润分别为3.05亿、3.65亿和4.01亿元,对应EPS分别为0.39元、0.46元和0.52元,对应PE分别为45倍、38倍和33倍。首次给予“增持”评级。
风险提示:政策风险、市场竞争风险、工程延期风险。
金城医药:子公司产业转型升级,切入石墨烯领域,看好公司产业链持续布局,维持“增持”
事件:2016.3.31,公司公告《关于全资子公司投资设立山东金城石墨烯科技有限公司的公告》,同意子公司汇海医药化工以自有资金1200万元与自然人郭爱华(出资800万元)共同出资设立山东金城石墨烯科技有限公司,公司持股60%。该公司成立后,将致力于石墨烯相关产品和应用研究与开发工作。
点评:我们认为子公司切入石墨烯领域,反映的是公司在传统业务增速放缓期对产业转型升级的一种探索。基于公司获得谷胱甘肽、布局制剂(妇儿、肝病、抗生素)的历史表现,我们认为公司管理层本身就有居安思危、前瞻布局的眼光,我们看好公司后续战略布局的探索,逐步打造具备金城特色的产业布局平台。限抗3年来,产业链上下游过剩产能淘汰结束,公司作为头孢类中间体侧链龙头企业,2014年底提价带来头孢业务恢复性增长,同时谷胱甘肽基本保持了稳定的增长。短期看,公司业务整体进入新的稳定期,“头孢类传统业务的恢复性增长+谷胱甘肽进入稳健增长期”成为该阶段的主题。从长期看,公司作为A股医药板块极其稀缺的业务转型升级成功的标的,我们看好公司在下游产业链协同互补并购及战略布局眼光,基于此,我们认为公司仍然是具备长期战略布局的优秀标的,维持“增持”。
限抗过后,头孢中间体业务受益恢复性增长,我们预计净利润贡献1.1亿元左右。我们认为公司作为头孢侧链活性酯龙头企业,包括AE-活性酯在内多个产品市占率均在50%以上,在限抗影响后,产业过剩产能淘汰后,公司该业务必然会有一个量价齐升的过程,也成为公司今年上半年业绩的重要支撑,考虑其价格提高及规模化生产的成本优势,我们预计该业务实际贡献利润在1.1亿元左右。n2016年公司归母净利润有望达到3.5-4亿元,对应PE30倍左右,但PEG仅0.7左右,处于低估状态。公司传统业务主要看点:下游需求扩容带来谷胱甘肽原料增长+中间体业务恢复性增长,基于此,我们预计公司2016年净利润有望达到2.0亿元左右,假设2016年初朗依并表利润+中山道勃法贡献部分利润,公司整体净利润有望达到3.5-4亿元,目前股价对应30倍PE,但PEG仅0.7左右,股价处于低估状态,考虑公司传统业务高增长确定性和朗依制药整合带来的业绩高弹性,我们认为估值仍有较大溢价空间。
向制剂领域跨出实质一步,盈利能力大幅提升。公司上市后定位“大医药、大健康”产业,采用内涵+外延并重的成长模式,打造“具有金城特色的制药工业产业链”,逐步由中间体向原料药,再向制剂领域持续纵深。我们根据公司此次预案披露的数据测算,在净利润规模相当的情况下,2014年朗依制药净利率高达42.5%,远高于目前金城医药10.3%的净利率(2014年年报),盈利能力大幅提升。根据并购业绩承诺情况,2014-17年朗依制药销售收入、净利润有望保持21%左右的复合增长,为金城医药可持续、稳定增长的贡献新的增量。
并购朗依:协同互补,实现战略布局成功跨越,预计2016年并表。基于谷胱甘肽原料药的生产、销售,金城医药在原料药生产、管理方面具备的优势,而在向制剂领域跨越过程中,最重要的销售渠道、优势品种、研发能力是公司或缺的,朗依制药的销售渠道方面覆盖全国35个省、自治区和直辖市,渠道优势明显。而从朗依制药目前的产品分析,可以发现公司在品种研发立项方面的优势。通过此次并购,公司实现了快速进入,后续通过资源整合、优化,我们认为公司将以“特色原料药+制剂”企业的形象重新得到市场高度认可。
道勃法:控股并表预计2016年内完成,公司已然完成中间体、原料药、制剂的制药工业全产业链战略布局,是A股医药板块极其稀缺的并购转型优秀标的:公司在生物原料药业务方面持续开发、并购新的产品(谷胱甘肽、丙谷二肽、腺苷蛋氨酸),并积极谋求向产业链下游延伸(收购上海天宸药业、朗依制药、道勃法),走金城特色的转型之路,我们认为公司管理层战略转型思路清晰,已然完成生物制药和化药特色原料药及制剂平台构建,完成由“化工企业”向“制药企业”的战略转型。
风险提示:谷胱甘肽业绩增长放缓的风险、朗依制药整合风险、新产品获批风险。
久其软件:执行力再证明,新老业务均有爆发力!
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘洋,刘智日期：2016-04-05
业绩超预期,财务数据透露16年爆发点。利润1.4亿表面低于半年前深度报告1.5亿,华夏电通并表受股灾影响推迟(15年利润为0.44亿,超过业绩承诺16%),计入超预期。亿起联超额完成第二年业绩对赌,自媒体用户超过200万,活跃用户50%以上。特别是,母公司Q1、Q2、Q3、Q4收入增速为1%、-4%、34%、30%,Q4单季收入1.7亿历史最高,年报解释为电子政务新产品新应用,推测2016年业绩增长持续。
所有子业务收入、利润均增长,上市公司稀缺。电子政务、集团管控、大数据和移动互联收入增长为45.5%、5.9%、30%、112.5%,归结原因为产品和管理(大数据业务前期基数小未来在于功能融合)。4业务均处于上升周期。久金所经营(投资者可考察公告)和并购标的证明管理能力。
与核心技术人员共同投资业务培育,激励作用显著。久其云福、蜂语网络科技、中民颐养科技服务设立均有核心人员出资参与,股权激励提供业务发展最优安全垫。
SaaS云服务和大数据业务贡献新增量。“哒咔办公”以SaaS形式为企业提供云办公服务,采用按需购买方式,覆盖5000余家中小企业客户数;久其龙信大数据深入拓展政府大数据领域,进一步增强久其与客户的粘性,已取得订单收入。
维持“增持”评级和2016、2017年利润预测。若业绩再超预期或新业务变化,上调盈利预测。华夏电通2016全年并表,预计2016、2017年归属于母公司所有净利润为2.06、2.52亿元,2018年盈利预测为3.04亿,对应2016、2017PE为60、49。
骅威股份年报点评:围绕优质IP的多元互联模式初现,更名传递文化布局坚定信念
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：文浩,杨文硕日期：2016-04-05
动漫影视、网络游戏、周边衍生品多元版图已成功构建,期望板块互通提升IP运营链整体价值。骅威股份2015年实现营收5.9亿元,同比增长23.87%,归属于上市公司股东净利润1.2亿元,同比增长250.31%,第一波以及梦幻星生园全年分别实现净利润1.09亿元、1.08亿元,均完成业绩承诺。公司坚定布局互联网文化领域,多元互联的文化娱乐版图初成。公司将更名为“骅威文化”,充分显示公司继续着力推进文化产业的决心。
第一波游戏作品相继推出,《莽荒纪》IP价值持续发酵。第一波陆续推出《莽荒纪》页游、《莽荒纪2》手游、《校花的贴身高手3D》手游等游戏产品,并进行《神域之门》手游、《雪鹰领主》页游、《斗罗大陆》页游等研发。《莽荒纪》电影也将与光线合作共同开发,计划2018年贺岁档上线。《雪鹰领主》同为我吃西红柿作品,百度小说人气榜排名第三,有望成为继《莽荒纪》后又一IP运营的优质源头。
投资建议:公司全力布局多元互联文化方向,步伐稳健且卓有成效,16年1月公告预案将收购掌娱天下及有乐通100%股权,完善游戏研发及移动广告板块。梦幻星生园的《放弃我,抓紧我》已于15年开机,《那片星空那片海》将在16年启动,第一波的游戏作品也将于4-6月集中上线。公司第一期员工持股计划已实施完毕,具备人才基础和发展活力。公司2016Q1预计实现净利润3041.14万元–3412.01万元,我们预计2016/17年公司净利润分别为4.05、4.94亿元,6个月目标价38.98元,维持买入-A评级。
风险提示:整合协同效果不佳,游戏流水不达预期
山东黄金:金价中期看好,资源优势突出,上调评级至增持
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：徐若旭日期：2016-04-05
2015年业绩同比下滑29.43%,略低于预期。2015年山东黄金实现营业收入385.73亿元,同比下降15.77%;实现归属于上市公司股东净利润5.87亿元,同比下降29.43%,略低于预期的6.03亿元;对应基本每股收益0.41元。报告期内,公司拟向全体股东每10股派现金红利1元(含税)。
黄金价格下跌拖累公司业绩,矿产金产量增长有限,大幅减少外购金冶炼。2015年全年SHFE黄金均价达到237.05元/克,同比下降5.68%,相对低迷的金价影响了买利率和产量。报告期内,公司矿产金毛利率43.92%,比去年同期下滑0.4个百分点;2015年全年公司矿产金产量27.3吨,同比增长1.23%,低于预期。为了维持综合毛利率水平,公司有意减少了外购金的规模,报告期内外购黄金实现营业收入310亿元,同比减少17.64%,对应综合毛利率提升0.51个百分点至7.65%。2016年,公司确定的生产经营计划是:自产黄金产量27吨,销售收入450亿元,实现利润10亿元(该计划基于当前的经济形势、市场情况及公司经营形势,董事会将视未来的发展情况适时作出相应调整)。
公司资源优势突出,重大资产重组注入优质资源保障长期盈利能力。公司拥有四座主力矿山:三山岛、焦家金矿、新城金矿和玲珑金矿,现有矿产金产能30吨,冶炼产能190吨。本着“提升增量,盘活存量,优化资源配置”的原则,山东黄金以莱州胶西北金矿成矿区域探矿增储为核心,以“四大金矿”为基础,加快了重大资产重组项目的推进工作,并于2015年11月9日成功获得中国证监会核准。目前,整个资产重组项目正稳步实施,重组完成后,公司黄金资源保有储量将增加292.22吨,特别是东风探矿权、采矿权,新立探矿权注入上市公司后,将有效提高资源利用率和生产效率,持续增强盈利能力和抗风险能力,为山东黄金持续、健康、稳定发展提供保障。
受避险情绪和资产配置驱动,中期看好黄金价格。年初受海外信用风险事件爆发和美元走弱的双重影响,金价表现抢眼,累计上涨超过15%。我们预计从中期来看信用风险事件仍然会陆续发生,在全球经济低迷的拖累下美国无法独善其身,加息的幅度可能低于市场预期。预计金价有望维持上涨,小幅上调2016年金价预测至261元/.克(原先为255元/克),并新增2017和2018年国内黄金平均价格为292元/克,336元/克。
上调盈利预测,上调评级至增持。基于黄金价格未来持续上涨的假设,我们上调2016年盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.70元(原预计为0.50元),1.35元和2.18元,对应的动态PE分别为38倍,20倍和12倍,公司原评级为中性,现上调至增持。
北方国际:海外业务拓展见效,重组提升竞争实力
类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：范超日期：2016-04-05
事件描述
北方国际发布公司2015年年度报告,报告期内实现营业收入42.86亿元,同比上升41.71%,毛利率7.74%,同比下降3.65%,实现归属于母公司所有者净利润2.19亿元,同比上升18.56%,元。
其中,第4季度实现营业收入25.81亿元,同比上涨123.62%,毛利率6.67%,同比下降0.29%,实现归属于母公司所有者净利润1.16亿元,同比上升155.06%,4季度元,3季度元。
事件评论
主营上升、财务费用下降贡献利润:受益于公司国际工程承包业务收入较上年同期增长较大,营收增长41.71%。盈利能力方面,毛利较低的国际工程承包业务占比提升至97.09%,配比转结的主营业务成本大幅增长,致使整体毛利率降低3.65个百分点。费用方面,由于公司加大了市场开发力度,发生的新市场开发费用和职工薪酬等增加,销售费用同比增长47.48%,同时由于本年度美元对人民币汇率大幅上升,公司美元资产产生较大的汇兑收益,以及通过定期、结构性存款利息收入增加,使得财务费用同比大幅减少195.81%。较去年资产减值损失减少,叠加营业税金及附加减少92.28%,导致最终净利润2.19亿元,同比上升18.56%。
搭“一带一路”快车,订单高速增长:公司积极响应国家“一带一路”发展战略,带来业绩放量。2015年公司订单大幅增长,截至年报有约300亿在手合同,其次受西方国家解除对伊朗的经济制裁,公司在伊项目有望逐渐履约,加之随着2016年国家进一步推进“一带一路”战略将为公司带来的订单增量,公司业绩持续增长可期。
重组完善产业链,吹响集团资产证券化前奏:公司是集团旗下唯一上市平台,此次重组北方车辆、北方物流、北方机电、北方新能源和深圳华特,将原有国际工程承包业务拓展至贸易、物流、服务等领域,形成多元利润增长点,有利于提高海外整体竞争实力。此外,随着国有企业改革加速,北方公司资产证券化率具有进一步提高的预期。
预计公司2016、2017年EPS分别为1.01元、1.29元,对应PE28、22,给予“买入”评级。
宏发股份:周虽旧邦,其命维新,高压直流业务即将爆发
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：庞琳琳日期：2016-04-05
事件:宏发股份发布2015年报,报告期内实现收入42.48亿元,同比增长4.55%;归属于上市公司股东的净利润4.72亿元,同比增加9.87%。其中用于新能源汽车行业领域的高压直流继电器销售额超1亿元,同比增长339.87%,业绩增长非常抢眼。另外公司董事会通过《2015年利润分配预案》,每10股派发现金红利2元(含税)。
国内继电器领域龙头地位巩固:公司是国内最大、世界第二大继电器制造商,在报告期内产量跃居世界第一。国内2-5名企业均为非上市企业,规模比公司小很多,公司拥有融资优势、规模优势和品牌优势,在去年经济形势不利的情况下,继电器领域国内龙头地位进一步得到巩固。
产品结构转型顺利,汽车、电力将唱主角:家电行业的低迷带来公司通用继电器业绩下滑,但公司积极布局的继电器产品结构转型进展顺利。1)汽车继电器:报告期内营业收入同比增长29.45%,国内大型车企如宇通、长城等均进入供应链体系,订单供不应求;2)电力继电器:去年增长率为21.25%左右,智能电网改造推动电力继电器迅速发展,智能电表需求稳步增长,公司占据世界50%,国内65%市场份额,随行业发展享用巨大红利;3)高压直流继电器:15年公司增速最快业务,预计今年势头继续,有望超过150%,业务渠道继续拓宽,新增加比亚迪、南昌江铃等大企业客户。
低压电器携手氧传感器另立门户:1)低压电器领域公司瞄准高端市场,已拥有8类35款产品,预计16年增速在30%以上。2)氧传感器:氧传感器完成首款芯片试制,显示出公司创造新利润增长点的意图,未来全球市场空间巨大,公司有望在今年获得试生产。
加大自动化推广:2015年公司投入3.41亿元,推进生产自动化确保产品质量统一性、减少人工费用并提升生产效率,为公司整体毛利率提升带来帮助。
投资建议与盈利预测:公司是目前国内唯一一家以继电器为主业的上市公司,在汽车、电力、新能源汽车等领域增长预期强烈;公司积极布局新业务,低压电器领域成效喜人。预计未来2-3年内将迎来快速增长,考虑到分行业平均水平和公司业务情况,给予16年25倍PE,维持“买入”评级。
风险提示:新能源汽车推广不达预期等风险。
盛运环保:扣非业绩低于预期,充足订单看好公司未来业绩高增长
类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：童飞日期：2016-04-05
事件描述
公司披露2015年年度报告及2016年一季报预告,2015年,公司实现营业收入约16.40亿元,同比增长35.55%;实现归母净利润7.40亿元,同比增长216.28%;基本每股收益0.70元/股。2016年一季度,公司实现归属于母公司净利润500-800万,同比增长80%-88%。
事件评论
储备项目陆续开工,工程收入助推业绩增长。2015年,公司营收同比增长35.55%,业绩同比增长216.28%,主要由于出售汇丰租赁获取巨额非经常性损益所致(8.36亿):1)由于输送业务剥离,输送机械收入同比下降24.94%,占比由31.71%下降到16.82%,公司资产结构进一步优化;2)得益于公司在手订单陆续开工,建筑安装工程收入成亮点,同比大涨451.79%,占营收比重由6.85%上升到27.87%,贡献了营收增量的87.01%,充足的在手订单开始在业绩上兑现。
在手订单充足,项目建设迎来高峰期。公司15年签订垃圾焚烧项目15个,涉及金额61.61亿元。截至本报告日,公司在手订单项目50个,垃圾焚烧处理预计规模达4.325万吨/日。其中,本年度已投运项目6个,新增日处理能力4500吨;在建项目10个,潜在规模6800吨/日。
多渠道解决资金瓶颈,保障未来业绩增长。公司目前在建和拟建的项目达44个,涉及资金投入约133.7亿元,若公司以自有资金投入20%-30%,则需要投资27-40亿元。公司15年通过一系列资本运作,解决了项目建设高峰期带来的资金问题:剥离机械业务回收资金3.42亿元;转让丰汇租赁回收资金4.46亿元;非公开发行募资21.66亿元。
随着储备项目陆续开工,资金瓶颈解决,订单转化项目可期,未来将进一步增厚业绩。
设立并购基金,加速外延扩张。并购浪潮之下,公司于15年5月及11月分别与华融控股、国开金泰签订战略合作框架协议,分别设立30亿和50亿并购基金。80亿并购基金将为公司未来发展储备更多的并购标的,进一步完善公司全产业链一体化运作的业务模式。
盈利预测及估值:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.34、0.55、0.80,维持“买入”评级!
风险提示:系统性风险,项目推进风险;
思创医惠:研发费用占比持续提升,业务协同效应可期
类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：吴砚靖,宋彬日期：2016-04-05
事件
思创医惠(300078.CH/人民币34.22,买入)公布了2015年年报及2016年1季度业绩预告。
2015年公司实现营业收入8.53亿元,同比增长73.56%,实现营业利润1.49亿元,同比增长50.94%。实现归属于母公司所有者的净利润1.41亿元,同比增长80.8%。每10股派发现金红利0.5元(含税)。
2016年第一季度,预计归属于母公司所有者的净利润为2,538万元至3,067万元,同比增长20%-45%。
点评
RFID标签业务继续维持高速增长,占比持续提升。目前公司主要产品分为EAS(电子商品防盗系统)、RFID及智慧医疗,报告期内,EAS所处的零售安防行业受全球经济不景气的影响,增速放缓,同比增长7.39%;RFID基础标签实现产能和销量的重大突破。同比增长215.53%,连续两年增幅超200%,占营业收入比重由14.43%提升至22.98%。
并购医惠科技,智慧医疗业务大幅增厚业绩。2015年6月,公司以现金10.87亿元收购医惠科技100%股权,自6月起并表。报告期内,智慧医疗业务实现营业收入2.06亿元,占公司营业收入比重的24.1%,综合毛利率为55.37%,高于EAS业务的41.49%和RFID业务32.31%,改善了原有业务结构下综合毛利率下滑的局面。
期间费用率整体平稳,财务费用略有压力。报告期内,公司期间费用率为22.17%,较去年同期增加了0.54个百分点,总体平稳。管理费用率下降3.16个百分点至16%,而受并购医惠科技、经营性资金不足的影响,公司新增大量贷款,财务费用有所增加,财务费用率由去年的-4.48%提升至-0.61%。
研发人员大幅增加,研发费用高增长。2015年公司研发人员数量为572人,较去年同期的260人增长了120%,研发费用为5,159万元,同比增长79%,研发费用占营业收入的比重持续提升,由2013年的4.59%增至2015年的6.05%。我们看好公司的研发及应用实力以及各项业务的技术储备。
2016年1季度业绩受财务费用拖累。1季度财务费用增幅较大,剔除财务费用的影响,我们预计公司2016年1季度经营性利润增速在60%以上。我们认为,财务费用的影响将随着公司增发项目的完成而有所好转。
进入医疗耗材大市场,协同效应可期。公司目前结合思创、医惠双方的优势联合进入医疗耗材领域,推出体温标签、RFID引流袋、RFID被服(解决方案)及智能床(硬件+服务)等基于物联网技术局的医疗耗材,进入医疗健康信息耗材领域为公司打开了更为广阔的市场空间,看好公司在这一领域协同效应的体现。
盈利预测与评级:我们看好医惠科技开放平台的业务模式,看好未来在医疗耗材领域协同效应的体现。维持公司2016-2018年的盈利预测,归母净利润为2.21亿、3.08亿、3.35亿,维持买入评级。
华润万东:与阿里健康的合作取得实质性进展
类别：公司研究机构：上海证券有限责任公司研究员：魏赟,杜臻雁日期：2016-04-05
公司动态事项
2016年3月29日,公司发布公告,引入阿里健康科技(北京)有限公司拟对公司下属子公司万里云医疗信息科技(北京)有限公司进行增资,增资后,万里云注册资本由人民币8,000,000元增加至10,666,666.67元,新增注册资本2,666,666.67元全部由阿里健康以货币资金认购,万里云的股权结构为:华润万东持股75%,阿里健康持股25%。本次增资的认购价格为人民币225,000,000元,其中2,666,666.67元作为新增注册资本,其余222,333,333.33元计入资本公积。
事项点评
与阿里健康的合作顺利推进,取得实质性进展
2015年4月,公司曾发布《关于控股股东与阿里健康信息技术有限公司战略合作的公告》,将与阿里健康在医疗影像、阿里健康云医院平台全面合作,主要合作内容包括华润万东医学影像旗舰店将进驻阿里健康云医院平台,双方将探索建立独立医学影像机构互联网运作模式;华润万东将协助阿里健康向医疗机构推广阿里健康云医院平台;华润万东将利用其医疗资源,提供医学影像读片分析服务,为阿里健康云医院的需求提供优质高效服务;双方将基于阿里健康云医院平台打造互联网医学影像服务的生态系统。
此次阿里健康增资万里云,是双方落实推进合作的实质性举措,通过本次合作,万里云将阿里健康在互联网医疗领域的优势与华润万东在中国医学影像行业60年的积累有机结合,开拓第三方影像中心业务,开展2B、2C远程医学影像诊断及相关服务,在病患、基层医院、影像中心、影像专家、设备厂商等之间形成高效专业的连接,提供创新型影像价值,构建医学影像大平台。
第三方影像诊断服务业务是公司未来重要发展方向
在国家大力推行分级诊疗制度、支持发展专业影像机构、建立区域医学影像中心的大背景下,公司利用自身硬件优势和常年积累的医生资源,提出建立第三方影像诊断中心、涉足医疗影像诊断服务的长期规划。
万里云是公司开展第三方影像诊断服务业务的重要平台,主要从事建立医学影像大数据云平台及提供相关影像云存储服务,以及开展远程医疗影像服务和建设运营线下第三方医学影像中心,并提供与该等服务和运营相关的技术开发、推广、咨询服务。目前公司已在北京和郑州等地建立了云平台影像诊断中心,聘请大医院副高以上职称的经验丰富的影像科专科医师为一些基层医疗卫生机构提供读片会诊服务。万里云业务经过前期的探索和验证,开始进入快速发展期,接入客户数量和上传影像数据量迅速增长。未来公司还计划选择合适的医疗机构,合作建设线下实体的万东医疗影像中心,完成从传统的设备制造商到“设备+服务”提供商的转型。
风险提示
行业竞争风险;整合风险。
投资建议
未来六个月,维持“谨慎增持”评级
公司在新的控股股东鱼跃科技入主后进行的一系列机制体制改革取得成效,经营效率大大提高,把握国家大力扶持高端医疗设备国产化发展的机遇,影像诊断设备主业迎来快速发展;借分级诊疗制度推行之东风,积极发展第三方影像诊断中心业务,完成从设备制造商到“设备+服务”提供商的转型;与阿里健康展开合作,强强联手,助推公司数字化医疗设备的发展。我们看好公司未来的发展前景,维持公司“谨慎增持”
伊利股份:营收突破600亿元,2015年纯利同比增12%,剑指千亿级食品集团
类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：李晓璐日期：2016-04-05
结论与建议:伊利2015年纯利比增长12%,业绩远超蒙牛。我们看好伊利的渠道优势,有望在乳品消费升级中持续领跑,实现远期目标。当前股价对应2016年PE为17倍,维持买入的投资建议。
公司2015年实现营业收入603.6亿元,同比增加11%,实现归属上市公司净利润46.31亿元,同比增长11.76%,扣非后净利润同比增长6.65%,对应每股收益0.76元。好于预期。业绩远超蒙牛。得益于奶源价格回落,全年毛利率36.4%,同比增加3.3个百分点。n整体而言,我们认为公司营收和净利润增长的主要原因是乳制品销量增长,高端品营收占比提升,原奶价格回落,这些有利因素对业绩的贡献超过了部分产品价格下降带来的负面影响。
分红方案:每10股派发现金股利4.5元,当前股息率3.15%。n分季度看,4Q实现营业收入144.8亿元,同比增加17.09%,实现净利润9.945亿元,同比增长69.64%(2014年4Q净利润同比下降13%,以及2015年4Q业外收入增加)。
分品类回顾:液体乳:部分产品销售价格有所下降,但是由于总销量增长(YoY+10.53%)和产品升级,最终实现营业收入471.51亿元(占总营收比重为78%),同比增长11.19%。此外,由于奶源价格回落和高端品占比提升,毛利率34.08%,同比增加3.26个百分点。奶粉及奶制品:部分产品销售价格有所下降,但是由于总销量增长(YoY+2.92%)和产品升级,最终实现营业收入64.47亿元,同比增长7.21%。此外,由于奶源价格回落和高端品占比提升,毛利率55.97%,同比增加10.35个百分点。冷饮产品:由于销量下降和价格下滑,全年实现营收40.98亿元,同比下降4.34%。不过,由于高端品占比增加,毛利率同比增加1.27个百分点至36.32%。
受整体大环境低迷的影响,乳制品行业保持低速增长,2015年1-11月,全国规模以上乳企累计实现营业收入3015亿元,同比增长1.5%,各类乳品产量2531万吨,同比增长4.42%。我们认为未来乳品消费市场将逐渐由规模增长向品质升级转变。n原奶是公司的重要原料,2016年3月第二周内蒙古、河北等10个奶牛主产省(区)生鲜乳平均价格3.55元/公斤,比前一周上涨0.3%,同比上涨3.8%。对于2016年原奶价格走势,我们认为全球的原奶供应相对充足,预计原奶价格难于出现快速持续的上涨,更大的可能性是微涨。我们预计终端价格传导不会太顺利,但公司可以通过扩大销量和调整产品结构来实现业绩的增长。
公司的目标是到2020年要成为千亿级的健康食品集团,我们认为伊利作为为知名品牌,渠道优势明显,未来有望持续提高渗透率来实现营收的增长,目标在望。2015年伊利液态类乳品的市场渗透率76.83%,同比提升1.09个百分点。截至2015年年末,直控村级网点达11万家,进一步向三、四线城市渗透。
综上,预计2016年、2017年分别实现净利润51.14亿元和59.87亿元,同比分别增长10.41%和17.07%,EPS分别为0.84元和0.99元。
中国神华:四季度资产减值压减业绩,静待兼并重组提升定价话语权
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：刘昭亮日期：2016-04-05
投资要点
公司发布2015年年报:2015年公司实现营业收入1770.69亿元,同比下降30.03%;归属于母公司股东的净利润为161.44亿元,折合元,同比下降56.22%。其中,10~12月份公司实现营业收入456.23亿元,同比下降27.17%,每股收益为-0.02元,同比下降105.56%,环比下降108.33%;净资产收益率-0.14%,同比下降2.63个百分点。综合毛利率为35.06%,较去年同期降低0.06个百分点。公司一、二、三、四季度EPS分别为0.29元、0.30元、0.24元、-0.02元。公司2015年四季度亏损主要原因是计提资产减值准备48.09亿元,其中固定资产及在建工程减值准备39.29亿元,存货(备品备件)跌价准备8.80亿元。如果不考虑非经常性资产减值损失,四季度EPS为0.18元。
业务板块多元化优势凸显,电力板块成为盈利重头。在经济行情持续萎靡、煤炭行业景气下滑的背景下,神华业绩也受到了较大冲击。但我们也看到神华的一体化经营优势依然明显,其作为行业龙头始终保持成本优势,能有效抵御行业周期波动。受益于公司发展战略前瞻性布局,业务板块结构仍将继续调整,特别是电力业务板块将持续稳定增长,有效对冲煤炭主业下滑对公司业绩的影响:(1)优化各业务板块结构,煤炭、发电、运输和煤化工板块占比由2014年的39%、32%、27%和2%优化为2015年的14%、53%、32%和1%,相比14年电力板块提升21个百分点;(2)采用成本较低的外购煤用于发电,而将公司的优质煤采用下水和铁路等方式销售,提升整体毛利率;(3)稳定神东、准格尔等吨煤毛利率高的矿区产量。
公司主要业务板块运营受行业景气度下滑影响,煤炭销量和煤价缩水明显。其中1~12月份:(1)商品煤产量2.81亿吨,同比下降8.4%;商品煤销量3.71亿吨,同比下降17.9%。(2)总发电量2257.9亿千瓦时,同比下降3.7%;总售电量2104.5亿千瓦时,同比下降3.6%。(3)港口下水煤2.04亿吨,同比减少13.6%。(4)自有铁路周转量2001亿吨公里,同比下降10.6%。(5)航运货运量0.80亿吨,同比下降9%。2015年自产煤吨煤成本119.5元,同比下降6.3%;公司煤价加权平均售价292.6元/吨,同比下跌16.6%,煤炭业务毛利率同比下降2个百分点至16%,经营收益达到49.33亿元,同比下降79.7%。从四季度情况看,公司各项业务均不同程度上受到经济下行的拖累,但公司积极调整应对措施:第一,在保障自身煤炭销售的同时,继续充分利用外部低价原料煤优势,抵御煤价下跌和成本上升的风险远高于同行;第二,在2015年全国火电发电量同比下滑0.56%的背景下,公司发电业务毛利率同比提升2.6,主要得益于成本的有效控制(成本同比下滑12.4%)。发电业务有效对冲了煤炭业务的下滑,煤炭仍有低成本优势。
公司有望在兼并重组浪潮中显著受益。在目前煤炭市场总体趋于景气下滑的背景下,中国神华作为煤炭龙头企业,煤炭主业也受到较大的冲击,但由于其拥有行业内最优秀的管理团队和公司治理结构,坚持一体化经营的战略优势,积极寻求产业结构调整,规模和成本优势明显,其总体业绩下滑幅度仍然低于行业平均水平。目前经济形势整体持续萎靡,公司作为低成本高效的行业龙头企业,在即将到来的兼并重组浪潮中有望显著受益于定价话语权的提升,实现公司业绩的稳健增长。
